市价剧烈波动考验公允价值

还记得2007年的大牛股么？被誉为中信证券(600030)“影子股”的两面针(600249)，如今已更名哈投股份(600864)的岁宝热电，两市现金奶牛佛山照明(000541)……而今昔何夕，随着A股市场的暴跌，这些参股金融的概念类股似乎受伤颇深。业绩急转直下，股价也应声跳水。

然而，大幅缩水的金融资产真的让这些公司伤筋动骨了么？

连续减持中信证券的雅戈尔在2008年下半年与美国最大的西装制造商H&M签订了20年的长期代理合同，将其主打品牌引入中国市场。2009年3月27日，雅戈尔又宣布投资近3亿元，与解放军总后勤部合作开发的“汉麻”系列产品，先期产品供应部队，今后将开发高端产品主打欧美市场。从股票市场全身而退的佛山照明则依靠主业的盈利在今年一季度实现扭亏。

投资收益方面的浮盈浮亏并没有让这些公司动了真气，反而通过抛售交易性金融资产获利又重回主业。真正亏掉真金白银的恐怕是A股的众多追涨杀跌的散户投资者。

企业仍旧是那个企业，管理层也没有因大幅波动的公允价值而产生变动，上市公司的投资价值难道就出现实质性的变化了么？

这需要我们将眼光重新回到投资的原点。在投资办企业的时候，投资者会评估企业的现金流贴现、市盈率、市净率等指标，而并不是把企业的各项资产价值做简单的加法。可见，一个企业的价值不能只看其资产几何，还得评估其盈利能力。

反观公允价值变动计入损益的会计计价方式显然仅仅参考了企业持有资产的价值，而没有考虑到这部分资产在未来的盈利前景及公司操控这部分资产的变现能力做合理估值。

如此背离投资估值本意的会计计价方式不仅可能误导投资者的投资判断，更严重的是，可能将企业的经营引向投机。

可能谁也没有想到，与高盛对赌石油期货合约，身背巨大对赌风险的深南电仅仅是2008年中国企业在金融衍生品投资领域折戟的开始。随后的中国国航(601111)在2008年11月22日公告称，公司在燃油套期保值上遭遇惨重损失，截至10月31日，套期保值合约公允价值损失约人民币31亿元。此后，东方航空(600115)、国泰航空、上海航空(600591)先后陷入“套保们”。原本是平抑公司经营风险的套保工具，俨然成为公司业绩的头号杀手。

“辛辛苦苦操持一年的主业收益赶不上在金融领域的数字投资，成为了企业追逐虚拟经济而放弃实业的原始动力。”有分析人士这样解释中国企业2008年在金融衍生品投资上摔的跟头。

当然，摔跟头的不仅仅是中国企业。美国爆发次贷危机后，不少人认为公允价值的会计准则对加重危机起到了推波助澜的作用，因为金融机构所持有的相关资产市值大幅下滑，不得不对资产大规模计减，进而引发市场对这些金融机构资产的恐慌性抛售，造成恶性循环。

作为公允价值计价的发源地，金融衍生产品最为发达的美国似乎已经意识到了以公允价值判定企业价值的弊端。美国财务会计准则委员会4月2日决定放宽按公允价值计价的会计准则，给予金融机构在资产计价方面更大的灵活性。

2009年开年以来，沪指从1800多点一路涨至2500点以上，一举越过牛熊分界线，上市公司一季度业绩再次被持有上市公司股权等金融资产公允价值的反弹所扮靓。在实体经济复苏仍处激辩期的当下，如何判断因公允价值变动改善盈利能力的企业的价值，投资者似乎也应在经历了2008年的惨痛割肉后多一分理性。

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